Инструменты для инвестирования
Прежде всего следует определиться с инструментами для инвестирования. На рынке ценных бумаг есть два взаимосвязанных понятия – риск и доходность. Чем выше доходность, тем выше риск.
Финансовые инструменты можно расположить в определенной последовательности. Чем выше расположен инструмент в следующем списке, тем меньше его доходность и ниже риск:
Корпоративные облигации;
Формы инвестирования
Инвестор может выбрать между самостоятельным управлением своим собственным портфелем или передачей денежных средств профессиональным участникам рынка . Есть несколько форм доверительного управления инвестициями:
Договор об индивидуальном доверительном управлении с инвестиционной компанией, имеющей соответствующую лицензию.
Закон налагает ряд ограничений на профессиональных участников рынка, в результате далеко не весь спектр инструментов оказывается доступен для управляющих. Передача ценных бумаг или денежных средств в управление часто стоит дорого. Паевые фонды берут за свои услуги 0,5-5% от стоимости чистых активов в год вне зависимости от результатов управления. Услуги банков и инвестиционных компаний по доверительному управлению обойдутся инвестору в 10-25% от чистой полученной прибыли. При этом, несмотря на то, что за инвестора принимаются решения, вся ответственность за результат все равно полностью лежит на клиенте. То есть инвестиционный портфель может как вырасти, так и, наоборот, упасть в цене. Поэтому не факт, что самостоятельное управление портфелем ценных бумаг окажется в итоге хуже.
Любой инвестор может сам начать торговать ценными бумагами, инвестируя свои деньги. Но он не может самостоятельно выйти на биржу. Для этого он должен воспользоваться услугами брокера, являющегося участником биржевых торгов. Если инвестор принимает решение о самостоятельном управлении портфелем ценных бумаг, то его главная задача – выбор хорошего брокера. Критерии оценки могут быть следующими:
Надежность и профессионализм;
Наличие соответствующих лицензий;
Членство на бирже – ММВБ, РТС;
Размер комиссии;
Наличие системы удаленного доступа к торгам для клиентов.
Кроме того, большинство инвестиционных компаний и банков, предоставляющих брокерские услуги на рынке ценных бумаг, имеют свою аналитическую службу. Возможность получить консультации этой службы – дополнительный плюс для начинающего инвестора.
Формирование первого портфеля
Независимо от того, какую форму инвестирования выберет инвестор, ему следует уделить время собственной финансовой грамотности: и для принятия своих решений, и даже для контроля деятельности профессионального управляющего.
Существует два подхода к определению моментов входа и выхода из фондовых рынков : фундаментальный анализ и технический анализ.
Изучив их, можно, с учетом допустимого уровня риска и ожидаемой доходности, сформировать свой первый инвестиционный портфель. Особое внимание следует уделить диверсификации рисков. При этом инвестору надо понимать, что правильный выбор ценных бумаг для инвестирования - это искусство.
Субъекты рынка ценных бумаг
Тема 1. Понятие, структура и участники рынка ценных бумаг
Субъектами РЦБ являются:
Эмитенты,
Частные и институциональные инвесторы,
Профессиональные участники РЦБ,
Саморегулируемые организации профессиональных участников РЦБ,
Государственные органы, регулирующие РЦБ.
Эмитент - юридическое лицо или государственный орган, выпускающий ЦБ и несущий от своего имени обязательство по ним перед держателями.
Инвестор - юридическое или физическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет.
Институциональный инвестор - организация, которая по характеру своей деятельности имеет значительный остаток временно свободных денежных ресурсов, которые инвестируются в ценные бумаги:
Пенсионные фонды;
Благотворительные фонды;
Инвестиционные фонды.
Профессиональными участниками РЦБ являются: финансовые брокеры, дилеры, депозитарии, регистраторы, расчетные (клиринговые) организации, доверительные управляющие, организаторы торговли.
Саморегулируемой организацией профессиональных участников РЦБ является основанная на членстве некоммерческая организация, созданная профессиональными участниками РЦБ и осуществляющая свою деятельность на основании лицензии.
Целями деятельности саморегулируемой организации являются:
Развитие и совершенствование системы функционального регулирования РЦБ;
Установление правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на РЦБ;
Осуществление контроля и надзора за деятельностью профессиональных участников РЦБ;
Защита интересов владельцев ценных бумаг и клиентов профессиональных участников РЦБ, являющихся членами саморегулируемой организации;
Повышение стандартов профессиональной деятельности на РЦБ, включая стандарты профессиональной этики;
Обеспечение условий профессиональной деятельности на РЦБ.
Число членов саморегулируемой организации должно быть не менее десяти. Саморегулируемые организации осуществляют свою деятельность на основании лицензий. В лицензии указывается вид профессиональной деятельности, осуществляемый членами данной саморегулируемой организации.
Инвестиционные компании (фонды) - разновидность финансовых институтов, которые аккумулируют денежные средства инвесторов путем эмиссии собственных ценных бумаг (обязательств) и помещают их в ценные бумаги других эмитентов.
Деятельность инвестиционной компании - это организация выпуска ценных бумаг и выдача гарантий по их размещению в пользу третьих лиц, вложение средств в ценные бумаги, купля-продажа ценных бумаг от своего имени и за свой счет, в том числе путем котировки ценных бумаг (объявления на определенные ценные бумаги "цены продавца" и "цены покупателя", по которым инвестиционная компания обязуется их продавать и покупать).
Инвестиционные компании формируют свои ресурсы только за счет собственных средств (средств учредителей) и эмиссии собственных ценных бумаг, реализуемых юридическими лицам. Инвестиционные компании не имеют права формировать свои привлеченные ресурсы за счет средств населения.
Деятельность инвестиционного фонда - это выпуск акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложение от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковские счета и во вклады. Все риски, связанные с такими вложениями, все доходы и убытки от изменений рыночной оценки таких вложений в полном объеме относятся на счет владельцев (акционеров) этого фонда и реализуются ими за счет изменения текущей цены акций фонда. Указанные операции являются исключительным видом деятельности инвестиционного фонда.
Инвестиционный фонд может быть образован в форме акционерного или паевого.
Акционерные инвестиционные фонды в России создавались на основе нормативной базы, адекватной периоду массовой чековой приватизации и состоянию фондового рынка в тот период. В настоящее время акционерным инвестиционным фондам в соответствии с законодательством предъявляются следующие требования. Деятельность инвестиционного фонда может осуществляться только открытыми акционерными обществами. Устав инвестиционного фонда должен содержать:
Положение о том, что предметом его деятельности является инвестирование в указанные в его инвестиционной декларации ценные бумаги либо в ценные бумаги и недвижимое имущество и (или) права на недвижимое имущество;
Инвестиционную декларацию, устанавливающую основные направления, цели и ограничения инвестиционной деятельности фонда, предельные доли его имущества, которые могут быть вложены в ценные бумаги и недвижимое имущество;
Порядок привлечения заемных средств;
Запрет на выкуп своих акций;
Запрет на выпуск иных эмиссионных ценных бумаг, кроме обыкновенных именных акций;
Запрет на осуществление иных, кроме инвестиционных, видов деятельности;
Порядок, место и сроки выплаты дивидендов.
Стоимость активов инвестиционного фонда должна составлять не менее 10000-кратного минимального размера оплаты труда.
По инвестиционной стратегии фонды также делятся на две группы:
фонды, стремящиеся к достижению контроля над акционерными обществами, имеющие своих представителей в совете директоров предприятий, активно участвующих в управлении предприятиями. Довольно часто такие фонды являются членами финансово-промышленных групп;
фонды, являющиеся портфельными инвесторами спекулятивной направленности. Их портфель характеризуется высокой скоростью обновления и, соответственно, большей долей высоколиквидных ценных бумаг, часть из них ориентирована на инвестиции в государственные ценные бумаги.
Остальные фонды по их инвестиционной стратегии представляют собой комбинацию вышеназванных двух групп.
Существует два типа инвестиционных фондов:
Закрытый;
Открытый.
Закрытый инвестиционный фонд , в котором средства аккумулируются за счет размещения в момент создания фонда простых и привелегированных акций среди определенного круга инвесторов. Закрытый инвестиционный фонд имеет фиксированный акционерный капитал, обеспечивает текущий доход акционерам и не обязан выкупать акции до момента ликвидации.
Открытый инвестиционный фонд . Создается за счет выпуска обыкновенных акций. Акционерный капитал фонда не является фиксированным, т.е. может проводиться дополнительная эмиссия акций, акции такого фонда свободно покупаются и продаются по ценам, соответствующим текущей рыночной стоимости активов (такие фонды называют также совместными, взаимными).
Разновидностью открытого инвестиционного фонда является паевой инвестиционный фонд (ПИФ), предмет деятельности которого - доверительное управление имуществом, составляющим фонд.
Модель ПИФ в России разработана с использованием опыта т.н. контрактных инвестиционных фондов, распространенных в Австрии, Германии, Швейцарии. Схема их деятельности:
1) управляющий фонда заключает с клиентами постоянный договор об управлении привлекаемыми финансовыми ресурсами;
2) договор сопровождается выпуском "сертификатов с наличной стоимостью" (face-amount certifikation). В сертификате указывается номинал, эквивалентный стоимости инвестированного капитала, срок действия контракта об управлении, условия управления, порядок погашения сертификата, выплаты доходов по нему;
3) договор между управляющим и вкладчиком регистрируется в депозитарии, который контролирует использование средств управляющим, направления инвестиций, расчеты с клиентами.
По такой же схеме создаются предпринимательские трасты, распространенные в США (business trust).
Законодательная основа функционирования таких фондов в России формируется с 1995 г. Согласно российскому законодательству, ПИФ представляет собой совокупность имущества, переданного инвесторами в доверительное управление управляющей компании в целях прироста этого имущества, доходы от доверительного управления имуществом относятся на прирост имущества. Доверительное управление имуществом, составляющим фонд, осуществляет управляющий фондом (управляющая компания).
В основе ПИФ лежит понятие паевой собственности. Вкладчиком фонда может быть юридическое или физическое лицо. Вступая в фонд, инвестор приобретает "инвестиционный пай" и становится совладельцем фонда.Инвестиционный пай - именная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца предъявить управляющей компании требование о выкупе. Эмиссия инвестиционных паев подлежит обязательной государственной регистрации.
Деятельность управляющего фондом определяется следующими основными правами и обязанностями:
Право отчуждать и закладывать имущество, составляющего фонд;
Действовать от собственного имени в интересах владельцев инвестиционных паев;
Обязанность выкупать инвестиционные паи фонда по требованию их владельцев.
В соответствии с российским законодательством ПИФ могут создаваться в двух основных формах:
Открытый;
Интервальный.
Управляющий открытого ПИФ имеет право инвестировать денежные средства в следующие активы:
Денежные средства, в том числе на банковских счетах и во вкладах;
Государственные ценные бумаги РФ;
Ценные бумаги субъектов РФ;
Ценные бумаги российских органов местного самоуправления (муниципальные ценные бумаги);
Ценные бумаги иностранных государств;
Ценные бумаги иностранных коммерческих организаций (акции и облигации);
Ценные бумаги российских АО открытого типа (акции и облигации).
Управляющий такого фонда обязан осуществлять выкуп инвестиционных паев в срок не более 15 рабочих дней с момента предъявления инвестором требования о выкупе.
Управляющий интервального ПИФ имеет право инвестировать денежные средства (помимо вышеуказанных активов) в недвижимость и ценные бумаги российских АО закрытого типа, не имеющие признаваемых котировок.
Управляющая компания такого фонда определяет периодичность (интервалы) выкупа инвестиционных паев инвесторов (не реже одного раза в год).
С целью обеспечения ликвидности активов ПИФ предусматриваются ограничения по их структуре. К таким ограничениям относятся:
1. Ограничение удельного веса стоимости ценных бумаг одного эмитента в общей стоимости активов или удельного веса суммарных активов фонда, размещенных в один вид активов;
2. Ограничение удельного веса ценных бумаг одного эмитента в выпущенном акционерном капитале этого эмитента;
3. Ограничение наличия в портфеле фонда котируемых и некотируемых ценных бумаг;
4. Ограничения наличия в составе портфеля активов определенного вида.
Основное отличие паевого фонда от акционерного состоит в том, что прирост имущества фонда (полученный в результате доверительного управления) не распределяется между владельцами паев в виде дивидендов, а идет на увеличение стоимости пая. Таким образом, инвесторы ПИФ при реализации паев получают прибыль, равную разнице между ценами продажи и покупки пая, текущая цена пая определяется управляющим исходя из оценки стоимости чистых активов фонда.
Стоимость чистых активов открытого ПИФ определяется управляющей компанией ежедневно в конце рабочего дня. Стоимость чистых активов интервального ПИФ определяется управляющей компанией в день, предшествующий дню начала очередного срока приема заявок на приобретение и выкуп паев фонда.
В состав активов ПИФ, учитываемых при определении стоимости чистых активов, включаются:
Финансовые вложения (ценные бумаги);
Депозиты;
Денежные средства;
Расчеты с дебиторами.
Пассивы, учитываемые при определении стоимости чистых активов фонда, включают:
Расчеты с кредиторами;
Резервы предстоящих расходов и платежей (суммы зарезервированные в качестве вознаграждения управляющего, специализированного депозитария, регистратора, независимого оценщика и аудитора, иные расходы, связанные с доверительным управлением).
В общем случае инвестиционная компания является корпорацией, трастом или товариществом, организованными на основе государственного законодательства, которые инвестируют объединенный капитал акционеров в соответствии с целями акционеров. Достаточно однозначная классификация принадлежности зарубежных инвестиционных фондов к тому или иному типу инвестиционных компаний затруднена. Тем не менее, если исключить часть посредников – "депозитные" компании, руководствуясь организационно-правовыми признаками, можно выделить следующие основные типы инвестиционных компаний: взаимные фонды (Mutual Funds) (или "открытые" – Open-end ), закрытые взаимные фонды (Closed-end Funds), объединенный инвестиционный траст (Unit Investment Trust – UIТ ), индексные взаимные фонды (Index Exchange-Traded Funds – ETFs ). Инвестиционные компании, не подпадающие в категорию ШТ, составляют группу, называемую управляющими инвестиционными компаниями (managed investment companies).
В свою очередь, каждая из этих типов инвестиционных компаний включает в себя несколько подгрупп, формируемых сочетанием преимущественно по таким классификационным признакам, как виды активов:
- акции, облигации и доходные бумаги, облагаемые налогом инструменты денежного рынка, не облагаемые налогом инструменты денежного рынка;
- инвестиционные цели (инвестиционная политика) фондов;
- драгоценные металлы, иностранные инвестиции, глобальные акции, доход от акций, гибкий портфель, сбалансированный портфель, доход смешанный, доход от облигаций, ценные государственные бумаги, глобальные облигации, корпоративные облигации, высокодоходные облигации, долгосрочные муниципальные облигации, облагаемые налогом инструменты денежного рынка, не облагаемые налогом инструменты денежного рынка и др.
Существует значительное разнообразие форм и видов инвестиционных компаний, сформировавшееся исходя из мировой практики и потребностей инвесторов.
Взаимный фонд (Mutual Funds) – инвестиционная компания, которая приобретает портфель ценных бумаг, отобранных профессиональным инвестиционным советником (investment adviser), в соответствии с финансовой целью фонда (акционеров-инвесторов). Инвесторы покупают акции фонда, которые представляют собой пропорциональную собственность в ценных бумагах всего фонда. Не существует каких-либо ограничений на количество акций, выпущенных взаимным фондом.
По виду активов выделяются три основных типа взаимных фондов – акционерный (Mutua lFunds-stock (их еще называют equity )), облигационный (Bond Fund) и фонды денежного рынка (Money Market Funds).
Фонды облигаций (Bond Funds) инвестируют средства в ценные бумаги с фиксированным доходом. Некоторые из них специализируются только на определенных типах бумаг, например корпоративных или государственных облигациях.
Фонды денежного рынка (Money Market Funds) вкладывают капитал в пул краткосрочных, приносящих проценты (interest-bearing ) цепных бумаг. Фонды денежного рынка инвестируют средства в краткосрочные бумаги, такие как краткосрочные муниципальные бумаги, казначейские векселя с фиксированным доходом, краткосрочные коммерческие векселя и банковские депозитные сертификаты.
Международный совместный фонд акций и облигаций обеспечивает розничным инвесторам удобный, дешевый путь для вложения капитала на иностранных рынках ценных бумаг по сравнению с непосредственным вложением на этих рынках. Интернациональные вложения предлагают разнообразие вложений и возможность получения более высоких доходов.
Инвестиционная компания закрытого типа (Closed-end Investment) или разновидность закрытых фондов (Closed-end Funds) в отличие от открытых инвестиционных компаний и фондов не выкупают свои акции по желанию их владельца. Вместо этого акции закрытых фондов обращаются на биржах или на внебиржевом рынке. Поэтому инвестор, желающий купить или продать акции закрытого фонда, должен дать заявку своему брокеру подобно тому, как он поступил бы в случае покупки или продажи акций, например Microsoft.
Большинство закрытых фондов не ограничено по срокам своего существования. Дивиденды и проценты, полученные закрытым фондом на ценные бумаги своего портфеля, а также чистая прибыль от прироста капитала распределяются среди акционеров. Однако многие фонды допускают (и поощряют) реинвестирование таких выплат. Фонд в этом случае не распределяет средства среди инвесторов, а передает им дополнительные акции по цене ниже стоимости чистых активов или рыночной стоимости акции в тот момент. Так как закрытый фонд является корпорацией, он может выпускать акции не только в связи с реинвестированием выплат, но также посредством публичного размещения. Однако это происходит не часто, и большей частью капитализация фонда является "закрытой".
Выделяют два основных типа закрытых фондов – акций и облигаций.
Закрытые фонды акций обладают риском того, что стоимость ценных бумаг портфеля, выпущенных фондом, уменьшится, что приведет к снижению стоимости чистых активов (NAV ), а также к уменьшению рыночной стоимости фонда.
Закрытые облигационные фонды до некоторой степени подвержены рискам рынка и кредитным рискам. Рыночный риск проявляется в том, что процентные ставки повысятся, понижая стоимость облигаций, составляющих портфель фонда. Вообще говоря, чем дольше сроки погашения ценных бумаг портфеля фонда, тем больше изменчивость (волатильность) его NAV и рыночный риск.
Объединенный инвестиционный траст (Unit Investment Trust – UIТ ) – это инвестиционная компания, которая на протяжении всего времени своего существования владеет портфелем ценных бумаг установленного размера и структуры.
С целью создания ШТ учредитель (нередко брокерская фирма) – лицо, вносящее капитал для создания компании, – покупает определенный пакет ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.) и передает их доверенному лицу (например, банку). После этого компания выпускает свои акции, известные как погашаемые сертификаты, которые распространяются среди инвесторов. Данные сертификаты обеспечивают их владельцам право собственности на ценные бумаги, находящиеся у доверенного лица (пропорционально их доле участия). Все доходы, получаемые по бумагам доверенным лицом, так же как и номинальная стоимость, выплачиваются затем держателям сертификатов. Установленный при создании UIТ набор бумаг меняется (т.е. продаются одни и покупаются иные бумаги) только в исключительных случаях.
Большинство UIТ владеют бумагами с фиксированной доходностью и прекращают свое существование, когда истекает срок обращения бумаг (или когда они продаются). Срок существования траста колеблется от шести месяцев – для объединенных инвестиционных трастов, оперирующих с инструментами денежного рынка и акциями, до 20–30 лет – для компаний, работающих с облигациями со сроками погашения более одного года.
Индексные взаимные фонды (Index Mutual Funds) и фонды, обращающиеся на бирже (Exchange-Traded Funds – ETFs ) являются сходными в том, что каждый из них содержит инвестиционные портфели, которые привязываются к какому- либо индексу, отражающему динамику отдельного сектора или рынка в целом, или к определенному портфелю акций и имеют целью обеспечить доходность вложений, сопоставимую со значением определенного рыночного индекса. Инвесторы, как розничные, так и институциональные, рассматривают ETFs и индексные взаимные фонды как инвестиционные варианты, составляющие их портфели ценных бумаг.
Несмотря на схожесть ETFs и индексных взаимных фондов, существуют ключевые различия между этими двумя типами инвестиционных продуктов.
ETF создается спонсором, который выбирает целевой индекс ETF, определяет, какие ценные бумаги будут включены в "корзину" ценных бумаг, и решает, сколько акций ETF будет предложено инвесторам. Акции ETF выпускаются, когда институциональный инвестор с ETF или трастом (аффилированными институциональными инвесторами) вносит в депозитарий принадлежащие им крупные пакеты ценных бумаг, идентичных или почти идентичных по составу ценным бумагам в целевом индексе ETF. Взамен этой корзины ценных бумаг ETF выпускает для институционального инвестора эквивалентное число акций ETF: пакеты акций – "базовых единиц" (creationunit), например 50 тыс. акций ETF, которые он как юридический владелец (creationunitholder) может в зависимости от текущей конъюнктуры: держать; обменять обратно на свои акции по чистой стоимости активов; продать на бирже. Акции ETF вносятся в листинг ряда фондовых бирж, где инвесторы могут купить их аналогично акциям публичной торговой компании. В отличие от институциональных инвесторов частный инвестор может оперировать с ETF только на бирже.
Существуют четыре основных вида ETF.
- 1. Индексные фонды акций отражают местный индекс курсов акций, например S&Р500 или "индекс Тель-Авив 25", международные индексы курсов акций, такие как, например, "индекс Nikkei 225". Существуют также индексные фонды, отражающие структуральные индексы курсов акций, таких как "биотехнологический индекс NASDAQ". Индексные фонды, отражающие международные индексы, продаются на бирже в валюте государства, установившего индекс (т.е. цена индексного фонда, отражающего индекс "Евросток 50", зависит от изменений этого индекса, а также от изменений курса евро относительно местной валюты).
- 2. Валютные индексные фонды (капитальные ноты) отражают валютные курсы и содержат в себе недельные проценты, которые ежедневно подсчитываются и выплачиваются раз в квартал. Например, цена индексного фонда состоит из двух параметров: первый – текущий курс доллара, используемый в торговле между банками, а второй – процент, основанный на процентной ставке LIBOR в долларах с вычетом маржи.
- 3. Товарные фонды отражают цены на товары, такие как нефть, серебро, золото, кукуруза и проч.
- 4. "Шортовые" фонды отражают в обратной зависимости индексы курсов ценных бумаг, валютные курсы или пены товаров, т.е. "шортовый" фонд позволяет инвестору получать доход, в то время как индексы курсов ценных бумаг, валютные курсы или цены на товары опускаются. К цене "тортового" фонда добавляется процентная ставка, периодически выплачиваемая инвесторам. Процент на "тортовый" фонд зависит от способа создания "тортового" фонда: "тортовая" продажа акций посредством займа акций или продажа договоров, создающая залог, содержащий процентную ставку.
С точки зрения российского законодательства, инвестиционной компанией называется кредитно-финансовый институт, который аккумулирует денежные средства частных инвесторов путем эмиссии собственных ценных бумаг (обязательств) и помещает их в акции и облигации предприятий в своей стране и за рубежом. В отличие от холдинговых компаний инвестиционные компании не осуществляют контроля за деятельностью корпораций. В зависимости от метода формирования пассивов инвестиционные компании делятся на две основные группы:
- закрытого типа, которые имеют фиксированный акционерный капитал и акции которых котируются на рынке и не подлежат погашению до момента ликвидации компании;
- открытого типа, которые имеют постоянно меняющийся капитал, так как их акции свободно продаются и покупаются самими компаниями по ценам, соответствующим текущей рыночной стоимости активов инвестиционной компании. Инвестиционные компании выступают на финансовом рынке в качестве инвесторов. Подобно инвестиционным банкам, они занимают промежуточное положение между заемщиком и индивидуальным инвестором, но отличаются тем, что нс могут в отличие от банков заниматься иными видами посреднической деятельности.
Так же как и инвестиционные банки, инвестиционные компании способствуют осуществлению инвестиций, как прямых, так и портфельных (через инструменты финансового рынка: акции, облигации и др.).
Прямые инвестиции – вложения денежных средств в материальное производство и сбыт с целью участия в управлении предприятием, в которое вкладываются деньги, и получения дохода от участия в его деятельности (прямые инвестиции обеспечивают обладание контрольным пакетом акций).
В соответствии с принятой международной классификацией иностранных инвестиций к прямым относятся инвестиции, в результате которых инвестор получает долю в уставном капитале предприятия не менее 10%. Приобретение доли в капитале предприятия не менее этой величины дает возможность непосредственно участвовать в управлении предприятием, в частности иметь своего представителя в совете директоров. Прямые инвестиции позволяют непосредственно влиять на проинвестированный бизнес.
Портфельные инвестиции – это инвестиции в ценные бумаги, формируемые в виде портфеля ценных бумаг. Портфельные инвестиции представляют собой пассивное владение ценными бумагами, например акциями компаний, облигациями и др., и не предусматривает со стороны инвестора участия в оперативном управлении предприятием, выпустившим ценные бумаги.
В отличие от прямых инвестиций, которые имеют целью не просто вложение средств в развитие организации, но и получение контроля над ее деятельностью, портфельные инвестиции представляют собой пассивное владение ценными бумагами различных компаний, которые и формируют портфель инвестора.
Только в процессе формирования портфеля ценных бумаг достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Итак, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого обеспечивается необходимое инвестору постоянство дохода при условиях минимального риска.
Главным мотивом осуществления международного портфельного инвестирования является стремление инвестора вложить капитал в ту страну и в такие ценные бумаги, в которых он будет приносить максимальную прибыль при допустимых уровнях риска. Портфельные инвестиции могут рассматриваться также в качестве средства защиты денежных средств от инфляции и получения спекулятивного дохода.
9.3. Инвестиционная деятельность страховых компаний, пенсионных фондов и прочих небанковских кредитных организаций
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КОМПАНИИ И ФОНДЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
ЛЕКЦИЯ 17
Цивилизованный инвестиционный процесс предполагает наличие развитой инфраструктуры рынка капиталов. Одним из ведущих инвестиционных институтов, осуществляющих деятельность на рынке ценных бумаг, являются инвестиционные компании.
Инвестиционная компания - профессиональный участник фондового рынка, выполняющий деятельность с ценными бумагами. Эта деятельность включает определение условий и подготовку новых выпусков ценных бумаг, покупку ценных бумаг у эмитентов для дальнейшей перепродажи их инвесторам, гарантирование размещения, создание синдикатов по подписке или групп по продаже новых выпусков. Кроме того, для поддержания активного вторичного рынка вновь выпущенных ценных бумаг инвестиционная компания оставляет у себя часть выпуска для продажи, так как она имеет право работать в качестве финансового брокера через фондовую биржу.
Для осуществления дилерской деятельности инвестиционная компания обязана располагать необходимым минимальным собственным капиталом в размере 75 тыс. экю, а для проведения брокерских операций с физическими лицами - 450 тыс. экю; в штате компании должны быть специалисты, имеющие соответствующие квалификационные аттестаты; компания должна быть зарегистрирована в государственном органе и иметь лицензию на ведение определенной инвестиционной деятельности. Требование достаточности капитала призвано обеспечить необходимую финансовую устойчивость инвестиционной компании.
Основная функция инвестиционной компании - андеррайтинг. Понятие это возникло в период становления морского страхования, когда купец в качестве третьей стороны ставил свою подпись под суммой и слагаемыми риска, которые он согласен был покрыть. В современном понимании андеррайтинг представляет собой гарантированное (полное или частичное) приобретение оператором фондового рынка выпуска ценных бумаг при их первичном размещении по фиксированной цене. В действующем российском законодательстве понятия "андеррайтинг" нет. Поэтому пока это не юридический, а специальный термин, обозначающий одну из форм деятельности на фондовом рынке. Андеррайтинг оформляется эмиссионным соглашением или договором между эмитентом и посредником, и все спорные моменты решаются в сответствии с Гражданским кодексом РФ. В договоре обязательно указываются объемы и сроки выкупа эмиссии у эмитента, но обычно не ставятся ограничения на формы и методы использования андеррайтером приобретенных ценных бумаг.
Андеррайтер - гарант первичного размещения ценных бумаг компаний, осуществляющий их покупку для последующей перепродажи частным инвесторам и взимающий за это определенную плату, установленную в процентах к стоимости всего пакета ценных бумаг. Величина ценового спрэда (разницы между публичной ценой продажи бумаги и ценой ее выкупа у эмитента) в международной практике колеблется от 1 (крупная, кредитоспособная компания) до 20% (небольшая венчурная компания). Кроме того, на ценовой спрэд влияют следующие факторы:
Размер эмиссии - чем больше эмиссия, тем меньше спрэд;
Качество ценных бумаг - чем выше качество, тем меньше спрэд;
Вид ценной бумаги - по облигациям с залогом он меньше, чем по необеспеченным долговым обязательствам, далее спрэд растет от конвертируемых облигаций к привилегированным и, наконец, обыкновенным акциям.
Инвестиционная компания как андеррайтер выполняет следующие функции:
Подготовку эмиссии - разработку эмиссии и оценку компании-эмитента, установление связей между эмитентом и ключевыми инвесторами;
Распределение - выкуп части или всей суммы эмиссии, продажу ценных бумаг непосредственно инвесторам;
Послерыночную поддержку: поддержку курса ценной бумаги на вторичном рынке;
Аналитическую и исследовательскую поддержку: контроль за динамикой курса ценной бумаги и анализ факторов, на него влияющих.
Рассмотрим следующие виды андеррайтинга:
Андеррайтинг "на базе твердых обязательств": по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер несет твердые обязательства по выкупу всего или части выпуска по фиксированным ценам, т. е. принимает на себя финансовые риски размещения ценных бумаг;
Андеррайтинг "на базе лучших усилий": андеррайтер не несет никаких обязательств по выкупу нераспространенной части эмиссии. Финансовые риски, связанные с неразмещением ценных бумаг, полностью несет эмитент. Андеррайтер берет обязательства приложить максимальные усилия для размещения ценных бумаг, но не несет финансовой ответственности за конечный результат;
Андеррайтинг на принципах "все или ничего": действие соглашения с эмитентом прекращается, если андеррайтеру не удалось разместить всю эмиссию;
Договорный андеррайтинг: все ценовые условия эмиссии (цена выпуска акций у эмитента, спрэд между этой ценой и ценой размещения акций) устанавливаются на основе переговоров между эмитентом и инвестиционной компанией;
Конкурентный андеррайтинг: подготовку эмиссии на конкурентных началах ведут несколько инвестиционных компаний, каждая из которых предлагает свои ценовые условия. Эмитент выбирает андеррайтера по конкурсу заявок, обычно ориентируясь на лучшие ценовые и иные условия.
Если несколько инвестиционных компаний объединяются для проведения андеррайтинга крупных выпусков ценных бумаг, то образуется эмиссионный синдикат. Последний представляет собой временное объединение инвестиционных компаний, осуществляющих на принципах разделения прибылей организацию, размещение и гарантирование выпуска ценных бумаг.
Эмиссионный синдикат охватывает группу покупки, включающую андеррайтера (инвестиционную компанию), т. е. менеджера эмиссионного синдиката, и инвестиционные компании - членов синдиката, а также группу продажи, содержащую компании, - финансовых брокеров, размещающих ценные бумаги по поручению членов синдиката.
Компании - члены группы покупки принимают на себя обязательства выкупить часть или весь выпуск ценных бумаг. В отличие от группы покупки, члены группы продажи выступают как финансовые брокеры, принимающие поручения членов синдиката по первичному размещению выпуска ценных бумаг.
В России работа инвестиционных компаний по андеррайтингу имеет ряд особенностей:
В связи с неопределенностью будущей динамики курса и ликвидности ценных бумаг эмитента преимущественно применяется андеррайтинг "на базе лучших условий" или "с отложенным выкупом" (происходит вы куп ценных бумаг эмитента по мере их реализации инвестиционной компанией);
Эмитенты обычно работают с отдельными инвестиционно ми компаниями, не связанными между собой, причем значительная доля выпуска размещается эмитентами самостоятельно, без помощи финансовых посредников;
Эмитенты для первичного размещения ценных бумаг- могут не привлекать инвестиционные компании, а использовать фондовые биржи.
Успешно был применен андеррайтинг при проведении эмиссии АО "Чеховский Энергомаш". Эмиссия на 4 млрд руб., зарегистрированная в мае 1995 г., была полностью размещена в соответствии с предварительными заявками к концу июня, причем акции на сумму около 2,3 млрд руб. были размещены среди андеррайтеров.С середины 1994 г. в России существует клуб андеррайтеров. В него вошли финансовые компании "Интраст", "Русский акционерный капитал", "Ринако плюс", "Финэйбл", "Альфа-капитал" и "Олма". В настоящее время в рамках клуба ведется консультационная деятельность.
Зимин Вячеслав Александрович Инвестиционная деятельность на фондовом рынке
Инвестиционная деятельность тесно связана с функционированием рынка капиталов, который называется также фондовым рынком. Он представляет собой сферу обращения фондовых ценных бумаг, которые создают фондовые ценности - денежный капитал. На этом рынке функционируют портфельные (финансовые) инвестиции, предназначенные для приобретения этих ценных бумаг. Мобилизация временно свободных денежных средств и их инвестирование в различные виды деятельности осуществляются посредством обращения на фондовом рынке ценных бумаг.
На фондовом рынке субъектами инвестиционной деятельности являются инвестиционные институты, отечественные и иностранные физические и юридические лица.
Инвестиционные институты в России - профессиональные участники финансового и фондового рынка, осуществляющие деятельность по привлечению и аккумулированию финансовых ресурсов для размещения в виде долгосрочных вложений и определенные виды активов, обеспечению возможности реализации приобретенных активов в целях получения прибыли.
Инвестиционными институтами являются юридические лица в
любой гражданско-правовой форме, которые осуществляют деятельность
на рынке ценных бумаг. С 1991 года имеются четыре основные их группы:
финансовый брокер, инвестиционная компания, инвестиционный фонд,
инвестиционный консультант. Инвестиционный институт имеет право
начинать свою деятельность в любом качестве после получения лицензии
Министерства финансов России. Она выдается на отдельные виды деятельности или одновременно на два или три вида.
В соответствии с Указом Президента РФ «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг» с 1994 года были регламентированы такие виды инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг:
а) брокерская деятельность - совершение сделок с ценными бумагами на основании поручения и (или) договоров комиссии;
б) деятельность по организации торговли ценными бумагами;
в) депозитарная деятельность;
г) расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам;
д) дилерская деятельность - совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен продажи и покупки ценных бумаг по объявленным ценам;
е) расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам -определение взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг участников операций с ценными бумагами;
ж) деятельность по ведению реестра акционеров.
Все эти названные виды деятельности могли осуществляться только профессиональными участниками фондового рынка и только на основании выдаваемых лицензий.
В 1996 году Закон «О рынке ценных бумаг» дополнил инвестиционную деятельность еще таким видом - деятельностью по управлению ценными бумагами, которая заключалась в осуществлении доверительного управления ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги, денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами . Замещать определенные должности в инвестиционных институтах можно только работникам, соответствующим
квалификационным требованиям ФКЦБ и имеющим соответствующие квалификационные аттестаты.
Законодательное регулирование деятельности инвестиционных институтов осуществляется Федеральной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ (ФКЦБ) и Центральным Банком РФ. Деятельность инвестиционных институтов подлежит обязательному лицензированию. Оно осуществляется в соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» тремя видами: лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг; лицензией реестродержателя и лицензией фондовой биржи.
Фондовая биржа относится к категории организатора торговли. Правовое положение фондовых бирж определяется Федеральным Законом «О рынке ценных бумаг». Под фондовой биржей понимается организация, исключительным предметом деятельности которой является обеспечение необходимых условий для нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен и надлежащее распространение информации о них, поддержание высокого профессионализма участников рынка ценных бумаг.
Фондовая биржа является некоммерческой организацией, она не преследует цели извлечения прибыли и не вправе выплачивать доходы своим членам. Доходы фондовой биржи направляются полностью на покрытие ее расходов, связанных с расширением и совершенствованием ее деятельности. Данные биржи учреждаются в форме акционерных обществ закрытого типа. Деятельность фондовых бирж подлежит лицензированию.
Инвестиционные институты в России можно условно разделить на две категории. К первой можно отнести кредитно-финансовые институты, мобилизующие долгосрочный капитал путем выпуска и размещения среди инвесторов долговых обязательств (паев) с последующим управлением приобретенными на него активами, а также принимающие имущество в
доверительное управление с целью обеспечения прироста его стоимости
путем проведения операций на финансовом и фондовом рынках. В соответствии с действующим законодательством к этой категории можно отнести объединенные фонды банковского управления (ОФБУ), паевые инвестиционные фонды (ПИФ), компании, имеющие лицензию на осуществление деятельности по доверительному управлению ценными бумагами.
С 1996 года на основании Указа Президента РФ «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» (июль 1995 г.) ФКЦБ приняла пакет документов, регламентирующих деятельность паевых фондов. Паевой инвестиционный фонд продает инвесторам паи, стоимость которых изменяется соответственно изменению стоимости активов фонда. Инвестиционной деятельностью ПИФа занимается управляющая компания ПИФа, имеющая лицензию на проведение операций по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов. В зависимости от законодательно установленных обязательств по периодичности выкупа паев ПИФы делятся на открытые и интервальные. ПИФы инвестируют средства в определенные виды активов, включая недвижимость. Существуют ограничения по максимальному размеру активов одного эмитента в портфеле фонда и операциям с некоторыми видами активов, в том числе с производственными ценными бумагами.
В Российской Федерации действует более двухсот ПИФов с различным размером капиталов и доходностью. В таблице 1 указаны самые успешные ПИФы по уровню доходности на начало 2014 года.
Топ 20 самых доходных ПИФов
Таблица 1 4
Название фонда Название УК Пай на 31.08.2010 Пай на 30.08.2013 Прирост, %
1. Райффайзен - США Райффайзен Капитал 8 202.46 14 156.51 72.59
2. Сбербанк -Телекоммуникации Сбербанк Управление Активами 1 565.62 2 496.94 59.49
3. Норд-капитал -Облигации Норд Капитал УК 1 055 328.21 1 605 118.29 52.10
4. Альфа-Капитал Нефтегаз Альфа-Капитал 787.56 1 172.13 48.83
5. Максвелл Нефтегаз Максвелл Капитал Менеджмент 714.71 1 051.95 47.19
6. ВТБ - Фонд Телекоммуникаций ВТБ Капитал Управление активами 7.66 10.77 40.60
7. Петр Багратион Парма Менеджмент 28 151.62 39 371.27 39.85
8. Промсвязь -Облигации Промсвязь 1 815.23 2 537.11 39.77
9. Сбербанк -Нефтегазовый сектор Сбербанк Управление Активами 1 138.15 1 581.19 38.93
10. Альфа-Капитал Высокие технологии Альфа-Капитал 932.86 1 278.54 37.06
11. ТКБ БНП Париба -Российская нефть ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс 2 774.30 3 772.49 35.98
12. Сбербанк - Фонд рискованных облигаций Сбербанк Управление Активами 1 732.84 2 352.63 35.77
13. БКС - Глобальная Нефть Брокеркредитсервис 1 320.78 1 785.24 35.17
14. ВербаКапитал -Облигации ВербаКапитал 106.73 143.88 34.81
15. РГС - Нефтегаз РГС Управление активами 922.74 1 243.84 34.80
16. УралСиб Фонд Консервативный УралСиб 2 338.22 3 140.22 34.30
17. Интерфин ТЕЛЕКОМ Интерфин Капитал 4 169.67 5 596.64 34.22
18. ВТБ - Фонд облигаций плюс ВТБ Капитал Управление активами 13.93 18.43 32.30
19. Волхонка - Фонд облигаций УК Банка Москвы 966.71 1 264.38 30.79
20. Сбербанк - Фонд облигаций Илья Муромец Сбербанк Управление Активами 17 806.45 23 256.45 30.61
Названные ПИФы контролировали около 80 % российского рынка. Доходность паевого инвестиционного фонда зависит от того, в какие финансовые инструменты размещаются его активы.
Вложение денег в ПИФы - это проект долгосрочный. Здесь минимальный период до получения прибыли составляет один год, а при увеличении срока инвестиций в ПИФы повышается потенциальная доходность, так как начинает работать сложный процент.
В нашей стране работает много разных типов паевых фондов, среди которых основными считаются: фонды денежного и товарного рынка; ПИФы ценных бумаг: облигаций, акций, смешанных инвестиций; фонды недвижимости и ипотечные фонды; отраслевые фонды; кредитные и рентные фонды; индексные фонды; венчурные фонды; фонды художественных ценностей.
Выбирая ПИФы, надо вначале определиться с управляющей компанией. Она должна быть стабильной, надежной, иметь положительный опыт на рынке, владеть необходимыми объемами инвестируемых средств, а также иметь хорошую репутацию.
Преимуществом ПИФа является освобождение от корпоративных налогов. В России имеется значительное число интервальных ПИФов (фонды, открывающиеся для покупки и выкупа пая лишь определенное число раз в год). Эти фонды по закону предполагают вложение денег вкладчиков в низко ликвидные ценные бумаги. Вложения в такие бумаги являются наиболее рискованными, так как их сложно продать, но зато они приносят солидную прибыль при долгосрочном инвестировании. По состоянию на 30 июня 2014 года стоимость чистых активов ПИФов по типам составляла в млрд рублей : смешанный - 85,2; акции - 77,9; облигации - 45,7; денежный - 2,6;
индексный - 2,3.
Как показывает опыт последних лет, в России средний срок инвестиций в ПИФы составляет не более восьми месяцев. Производить вложения для инвестора выгоднее в том случае, если фондовый рынок в течение определенного времени снижается, нежели приобретать паи в ситуации, когда фондовый рынок постоянно в течение нескольких месяцев показывает положительную динамику. Оптимальным вариантом для инвестора, на наш взгляд, надо считать рассрочку инвестором своих вложений. Возможно ежемесячно после получения заработной платы покупать паи на некоторую сумму. Пайщик, таким образом производя диверсификацию по времени, может значительно уменьшить свои риски.
31 марта 2001 года Правительство Российской Федерации утвердило Положение о лицензировании деятельности специализированных депозитариев инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов (№ 254) и Положение о лицензировании фондов (№ 253).
Так, Положение о лицензировании деятельности инвестиционных фондов устанавливает порядок этого лицензирования для юридических лиц, а также лицензионные требования и условия, выполнение которых лицензиатом при осуществлении инвестиционной деятельности обязательно .
В деятельности объединенных фондов банковского управления (ОФБУ) доверительным управляющим может быть кредитная организация, индивидуальный предприниматель или коммерческая организация, за исключением унитарного предприятия. ОФБУ формируется на договорной основе из имущества, переданного доверительному управляющему учредителем управления на определенный срок, а также прироста имущества в ходе осуществления доверительного управления. В отличие от ПИФа, ОФБУ может принимать в доверительное управление, в частности, производные финансовые инструменты, принадлежащие резидентам РФ на правах собственности.
Инвестиционные компании являются профессиональными участниками фондового рынка, осуществляющие деятельность по торговле ценными бумагами за счет собственных средств (дилерская деятельность) и операции с ценными бумагами и денежными средствами клиентов исключительно по поручению клиентов (брокерская деятельность).
К инвестиционным институтам в настоящее время можно отнести и банки, поскольку действующее законодательство позволяет им проводить операции с ценными бумагами как за счет собственных средств, так и используя привлеченные средства.
Инвестиционная деятельность невозможна без создания структуры, обеспечивающей регистрацию прав собственности, учет и хранение приобретенных активов. Для обеспечения регистрации прав владельцев на приобретенные ими ценные бумаги в структуре фондового рынка существуют держатели реестра акционеров (пайщиков). Деятельность по ведению реестра ведется только юридическими лицами и является для них исключительной (т. е. не может быть совмещена с каким-либо иным видом деятельности).
Депозитарная деятельность на рынке ценных бумаг предполагает оказание услуг по учету, хранению и передаче ценных бумаг. Кроме того, депозитарные компании могут выступать номинальными держателями ценных бумаг своих клиентов в реестрах акционеров, т. е. в реестре фигурирует только один клиент, на счете которого имеется определенное количество акций. При проведении клиентами депозитария сделок купли-продажи ценных бумаг, находящихся в номинальном держании депозитария, регистрация перехода прав на ценные бумаги происходит только с использованием счетов номинального держания, без перерегистрации прав владельцев в реестре, поскольку общая сумма акций на счете номинального держателя в реестре не меняется. Такие операции удобны для профессиональных участников фондового рынка, ежедневно
проводящих большое количество сделок купли-продажи акций, т. к.
перерегистрация ценных бумаг через счета номинального держателя занимает гораздо меньше времени и ее стоимость значительно ниже стоимости аналогичных услуг, оказываемых реестрами.
Действующим законодательством допускается совмещение нескольких видов деятельности одним профессиональным участником фондового рынка. Инвестиционные компании, при условии выполнения определенных требований, могут получить лицензии на осуществление нескольких видов деятельности, включая депозитарную.
На фондовом рынке инвестиционная деятельность многообразна. Здесь солидные инвесторы (банки, финансовые компании) реализуют, как правило, крупные инвестиционные проекты, или формируют инвестиционный портфель из нескольких проектов. Успех их инвестиционной деятельности во многом зависит от разумного распределения средств инвестора по отраслям производства и видам активов. Основными критериями оценки инвестиционных проектов являются при этом прибыль, индекс рентабельности инвестиций и риск.
Несколько компаний или коммерческих, фирм могут осуществлять инвестирование крупнейших проектов посредством создания консорциума (временного их соглашения о совместной инвестиционной деятельности). Правительство Российской Федерации иногда участвует в инвестиционных проектах, важных с точки зрения национальной безопасности и престижа.
Инвестирование в целом и в ценные бумаги в частности предполагает очень серьезный анализ инвестиционных проектов. Он должен осуществляться с учетом экономической ситуации в стране, развития отрасли хозяйства (куда производится инвестирование), а также предприятия, акции которого приобретаются. Уровень ответственности, связанной с принятием проектов объемов инвестиций соответственно 3 млн руб. и 3 млрд руб., различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки проекта, которая предшествует принятию решения.
В развитых странах мира фондовые рынки бурлят вовсю: там огромные деньги крутятся и работают. В России рынок корпоративных капиталов стал оживать с начала 2000-х годов. А между тем, по данным независимых экспертов, ежегодно российская экономика «теряет» в западных банках миллиарды долларов. Слишком медленно Россия подтягивается к крупным державам.
Сегодня специалистами ФКЦБ России подготовлена подробная классификация нарушений прав инвесторов, имеющих место на российском рынке. В стране действует Координационный совет по корпоративному управлению. Г осударство, приобретая акции ряда важных предприятий, финансируя их развитие, поддерживает общественно значимые приоритетные отрасли. Оно посредством рынка государственных ценных бумаг воздействует на объем денежной массы, а также поддерживает баланс госбюджета.
Литература
1. См.: Собрание Законодательства Российской Федерации. 1996. № 17.
